에스티팜은 RNA 치료제 시장의 성장에 따라 올리고핵산 CDMO 분야에서 독보적인 성과를 냈으나, 2026년 하반기 들어 글로벌 대형 위탁생산 기업(CMO)들이 해당 시장에 대거 진입하며 단가 경쟁이 본격화되고 있습니다.

동사의 기술적 숙련도는 높지만, 생산 규모를 앞세운 글로벌 공룡들과의 경쟁에서 마진율 하락을 피하기 어려운 국면입니다. 특히 제2올리고동의 가동이 본격화되면서 고정비 부담은 늘어났으나, 이를 채울 만한 신규 대형 수주가 기대만큼 빠르게 확보되지 않을 경우 수익성은 급격히 악화될 수 있습니다.

상업화 물량 증가에 따른 안정적인 성장을 기대해왔지만, 고객사의 임상 실패나 제조사 변경 리스크는 여전히 상존하며 이는 에스티팜과 같은 CDMO 기업에게는 피할 수 없는 위협 요소입니다. 업황의 선순환 구조를 구축하려는 노력이 진행 중이나, 시장의 눈높이가 너무 높아져 있어 작은 실적 미스에도 민감하게 반응할 수 있는 위치입니다. 매도의견입니다.